美, 금리인상 기대로 원화절상 늦춘다
우리경제 중장기적으로 절상추세 이어갈 듯

미국경제가 1분기 마이너스 성장으로부터 빠르게 반등하고 물가상승 조짐까지 나타나면서 연준의 금리인상에 대한 기대가 앞당겨지고 있다. 미국발 금리인상 스트레스로 인해 원화가치가 단기적으로는 절하압력을 받겠지만, 우리경제의 외환건전성과 경상수지 흑자 기조를 감안하면 중장기적으로는 절상추세를 이어갈 전망이라고 LG경제연구원 배민근 연구원이 보고서를 통해 밝혀 국내 경제에 긍정적인 요소로 주목받고 있다.

달러강세 재개로 원화도 완만한 절하 압력
국제금융시장의 흐름 변화가 최근 원화환율에 대해서는 완만한 절하압력으로 작용했다. 연초 달러당 1,080원 내외에서 지난 7월 1,010원 아래(1,008.5원/달러, 서울 외환시장종가 기준)로 급락했던 원화환율이 최근에는 1,030원/달러 내외에서 등락하고 있다. 지난해에 이어 올해도 경상수지 흑자(2014년 상반기 월 평균 65억달러)의 경상수지 흑자가 이어지고 외국인 투자자금도 순유입되고 있지만, 최근 국제금융시장에서 가시화되기 시작한 달러 강세의 영향력이 좀더 크게 나타난 결과로 여겨진다. 장기화되고 있는 내수부진에 세월호 참사까지 겹치면서 촉발된 한국은행의 금리인하에 대한 기대와 요구도 원화절하 요인으로 작용했다. 다른 한편으로는 올해 2분기 원화강세의 폭이 주요통화 가운데 가장 컸기 때문에, 지금과 같은 상황에서는 반대로 원화에 대한 절하기대 또한 상대적으로 크게 형성되는 측면도 있다. 이 같은 달러강세 흐름은 올해 하반기 및 내년 이후로 가면서 더욱 빈번하게 나타날 가능성이 크다. 가장 큰 변수는 미 연준의 통화정책 변화에 대한 기대이다. 향후 미국경제가 빠른 회복흐름을 이어가고 연방공개시장위원회(FOMC)가 정책금리인 연방기금금리 목표치를 올릴 것이라는 기대가 강해지면 달러가치는 상승한다. 지난 상반기에는 이러한 기대가 대체로 후퇴하는 모습이었다. 이상 한파로 인해 전반적인 경제활동이 크게 위축되었기 때문이다.

미국경제, 2분기 들어 반등하면서 물가도 더 올라
2분기 미국경제는 빠르게 반등했다. 1분기 마이너스 성장에서 비롯되는 기저효과도 작용했지만, 개인소비와 기업투자 등 내수부문을 중심으로 실제로 빠르게 회복한 것으로 판단된다. 자동차를 비롯한 내구재 소비가 전분기 대비 연율 기준으로 14.0%, 기업의 설비투자도 5.5% 늘었다. 수입증가율(11.5%)이 수출증가율(9.5%)을 상회했는데, 이는 2분기 미국경제의 성장을 내수부문이 주도했음을 의미한다.
지난 6월 실업률은 전달에 비해 0.2%p 하락한 6.1%로, 글로벌 금융위기가 발생한 2008년 9월 이후 가장 낮은 수준을 기록했다. 최근 나타난 가장 큰 변화요인은 물가상승 조짐이다. 주요 물가지수가 연준이 목표치로 정한 2%에 거의 근접하고 있다. 소비자물가(CPI)는 지난 4월에 전년 동월 대비 2.0%, 5월과 6월에는 각각 2.1% 상승했다. 자동차 연료인 가솔린과 식료품, 그리고 임대료 및 자가주거비 상승이 주된 이유였다. 변동성이 큰 에너지와 식료품을 제외한 핵심소비자물가는 2%에 조금 못 미치는 수준이다. 연준의 통화정책 결정에서 보다 직접적인 준거로 사용되는 것으로 알려진 개인소비지출(PCE) 가격지수의 상승률은 소비자물가보다 소폭 낮지만, 지난 6월 들어 역시 전년 대비 2% 선에 도달했다.
이 같은 물가오름세에 대해 옐런 연준 의장은 처음에는 일시적 요인에 의한 ‘통계적 잡음’에 가깝다고 일축했다. 하지만 7월 회의 성명서에서는 인플레이션이 FOMC의 ‘장기 목표치를 밑돌고 있다’는 표현을 ‘장기 목표치에 근접했다’는 문구로 바꾸면서 ‘인플레이션이 계속해서 2%를 밑돌 가능성이 다소 약화되었다’며 일정 부분 인정도 하는 모습이다.

연준 금리인상 기대 서서히 높아져
2분기 미국경제가 빠르게 반등하고 물가압력도 소폭이나마 가중되면서 연준 국제금융시장의 금리인상 기대도 서서히 높아지고 있다. 연준이 연방기금금리목표치를 최초로 인상할 것으로 예상하는 시점을 조금씩 앞당기고 있는 것이다. 연방기금금리 선물 호가에 반영된 금리인상 확률을 보면 2015년 6월 FOMC에서는 현재 금리 수준을 유지할 가능성(34.9%)이 0.25%p 인상할 것이라는 가능성(33.1%)보다 소폭이나마 높지만, 다음달인 7월 회의에서는 0.25%p 인상 가능성(34.3%)이 동결 가능성(26.8%)보다 높아지는 것으로 나타난다. 또 이러한 확률은 6개월 전과 비교해 3~5%p 높아진 것에 해당한다. 또 지난 7월 초에는 미국 뉴욕의 골드만삭스가 미 연준의 첫 금리인상시기를 기존의 2016년 1분기 전망에서 2015년3분기로 앞당긴다고 발표했다.
골드만삭스의 이코노미스트 얀 해치우스(Jan Hatzius)는 대다수 월가 투자은행들이 2015년 하반기를 금리인상 시점으로 잡은 것과는 달리 첫 금리인상 시기를 가장 늦은 2016년으로 전망해 온 자신들이 전망치를 수정했다는 점에서 의미가 있다고 자평했다. 현재 FOMC위원들은 2015년 말을 기준으로 1.00~1.25%정도의 정책금리가 적정한 수준으로 인식(2014년 6월 회의에서 15명 위원 중 6명의 응답 집중)하는 것으로 나타나는데, 이 수준까지 서서히 수렴해가기 위해서는 최초 인상 시점과 어느 정도 시간 간격이 필요한 것으로 판단된다.

원화가치는 완만한 절상 지속
미 연준의 출구전략은 이미 시작되었고, 경제회복과 더불어 물가와 임금상승이 가시화되면서 금리인상도 점차 현실화될 전망이다. 최근까지 시장금리의 하향 안정화가 크게 두드러지고 있기 때문에 향후 정책금리 인상 시점 이전에도 시장금리는 상당한 정도로 상승할 수 있다. 단기적으로 금리인상 시기나 폭, 다른 출구전략 수단의 강구 등을 둘러싸고 국제금융시장의 스트레스가 확대될 수도 있다. 하지만 그러한 과정에서 나타날 수 있는 원화환율에 대한 절하압력은 다른 신흥국과 비교해 크지는 않을 것으로 예상된다. 장기적으로는 미국발 금리상승의 부담이 전세계로 확산되면서 부채 리스크가 빠르게 누증될 전망이다. 미 연준의 금리인상을 둘러싼 돌발변수로는 최근까지 빠른 상승세를 나타내 온 자산시장의 급변동 가능성을 꼽을 수 있다. 선진국을 중심으로 주식, 채권시장은 물론, 글로벌 금융위기의 진원이었던 주택시장도 다시금 위험수위에 근접하고 있다는 지적이 나오고 있다. 국제결제은행(BIS)은 “최근 자산가격 상승이 경기회복이 더딘 현실을 제대로 반영하지 못하고 있다”며 “중앙은행들이 금리인상 시기를 놓치는 함정에 빠져서는 안 된다”고 경고하고 있다.
특히 세계경제 회복을 주도하고 있는 미국의 주식시장에 대해 연준이 버블로 판단해 금리인상을 통한 급랭을 시도하거나 또는 그대로 방치해 주가불안이 현실화되는 경우 국제금융시장이 다시 한 번 ‘신뢰의 부족’이라는 심각한 위기국면에 노출될 가능성 또한 완전히 배제할 수는 없어 보인다. 우리정부가 그간 이뤄 온 외환건전성 제고의 성과, ‘(다른 고위험 신흥국들과) 우리는 다르며, 외환보유액도 충분하다’는 이른바 차별화론에 마냥 낙관할 수만은 없는 이유다.